（原标题：拉卡拉拟豪赌H股！现金流告急、外卡业务未稳华城融，赴港为谁画国际化“大饼”？）
尽管公司将此次H股发行定位为“国际化战略”的重要进展，但实质上更像是在内生增长乏力、财务指标承压背景下的被动求生之举。
2025年6月16日，拉卡拉支付股份有限公司（股票代码：300773.SZ，以下简称“拉卡拉”）发布公告称，正筹划境外发行股份（H股），并计划在香港联交所上市。公告指出，该举措意在推进公司国际化战略布局，构建“国内国际双循环”格局，打造面向全球的资本运作平台，同时推动数字货币在跨境支付场景的落地应用。
图片来源：公司公告
消息发布后，资本市场迅速反应。拉卡拉A股股价于6月16日与17日连续上涨，两日内累计涨幅超过30%，成为短期热门交易标的。不少投资者将此次公告视作公司战略升级的重要转折，寄望其通过香港资本市场打开国际融资通道，提升品牌声量与业务外延能力。
然而，热烈的市场反响背后，则隐藏着更为复杂的现实逻辑。尽管公司将此次H股发行定位为“国际化战略”的重要进展，但实质上更像是在内生增长乏力、财务指标承压背景下的被动求生之举。看似主动的全球扩张华城融，实则核心业务增速放缓、盈利能力恶化、现金流趋紧等一系列深层问题。
盈利承压与现金流告急
拉卡拉成立于2005年，最初以银行卡收单业务起家，曾是国内线下支付市场的主要参与者之一。随着第三方支付行业逐步成熟，公司业务拓展至聚合支付、数字金融、SaaS服务与跨境结算等多个领域，并于2019年登陆创业板。然而，近年来在支付宝与微信支付主导的生态体系下，拉卡拉在C端市场的份额不断被蚕食，B端业务增速也显露疲态，公司整体成长性面临显著挑战。
从财务表现来看，拉卡拉盈利能力持续走弱。2024年公司实现营业收入57.62亿元，同比下降2.98%；净利润仅为3.51亿元，同比大幅下滑23.19%，为除2022年“跳码”事件外的最大年度跌幅。进入2025年，公司业绩仍未明显改善。2025年第一季度，公司实现营业收入13亿元，同比下降13.04%；净利润下滑至1亿元，同比骤降51.92%。
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进一步分季度观察，营业收入自2023年第四季度起持续下滑，从15.11亿元降至2025年第一季度的13亿元。同期净利润亦呈波动下行态势，显示主营业务盈利能力减弱，对整体业绩的支撑效果持续削弱。
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尤为值得关注的是经营性现金流的变化。自2024年第二季度起，公司经营活动产生的现金流量净额持续减少，截至2025年一季度仅为0.17亿元，同比骤降94.86%。这反映出公司回款能力显著减弱，日常经营面临较大资金压力。与此同时，资产负债结构亦较为紧张。2025年一季度，公司有息负债率为65.64%，虽较2023年的68.9%略有回落，但仍处高位，流动性风险不容忽视。在此背景下，H股发行在某种程度上更像是为公司“输血续命”的迫切之举。
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在业务层面，拉卡拉近年来重点押注跨境支付，试图构建新的增长引擎。2024年，公司外卡交易总额同比增长超4.4倍，成为年报中的“亮点”之一。但公司未披露该业务的收入或利润贡献，说明该板块仍处于大规模投入阶段，尚未形成稳定的盈利模式。此外，拉卡拉还在数字人民币与稳定币跨境结算方向展开布局，参与了由香港金管局主导的mBridge试点项目。然而，此类项目高度依赖监管政策的推进，特别是稳定币牌照的落地仍存在较大不确定性，“技术先行、政策滞后”的格局限制了业务推进的节奏与深度。
从资本市场角度看，拉卡拉此次H股发行存在估值倒挂的潜在风险。目前公司在A股的市盈率约为37倍，显著高于以硬件为主的港股同行百富环球（00327.HK）约8.5倍的估值水平，亦低于以数字化支付与商户服务为主的移卡（09923.HK）约52.6倍的估值区间。若H股发行价格参考港股估值中枢（恒生指数当前PE为10.53），可能导致拉卡拉在港股的定价低于A股，从而对其A股市场形成价值重估压力，亦影响投资者对其国际化战略的信心。
此外，拉卡拉在技术投入方面的保守态度也引发关注。2024年，公司研发费用率为4.52%，2025年一季度虽回升至4.98%，但仍低于移卡在2023年和2024年分别维持的6.73%和7.71%的水平，更远低于百富环球2024年约11.3%的研发投入强度。在行业持续演进、竞争不断加剧的背景下，若缺乏足够的技术积淀与产品创新，拉卡拉所讲述的“科技平台”资本故事可能难以获得持续支撑。
综合来看，拉卡拉此次筹划H股上市，是应对增长放缓、盈利下滑与融资压力的多重博弈。要真正实现战略升级，公司仍需跨过三道关口：修复盈利、稳住现金流；推动跨境支付与数字货币形成闭环；加大技术投入、强化合规能力。当前市场情绪更多依赖预期，若缺乏业绩支撑与技术创新，其资本故事恐难持久。投资者应理性评估其“国际化”战略的兑现能力，回归基本面判断才是关键。
作者 | 姚文溪
编辑 | 吴雪华城融
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